最近几年保本票据在加拿大投资市场很是活跃，可能很多人从银行的宣传橱窗看到过这种产品。保本票据英文名字叫做 Principal Protected Notes, Structured Notes或者Linked Notes，这种产品只在特定期限销售，一般保证在投资期满时（3到10年）返还投资者最初投入的本金，而且投资者还可以享受其所附带的投资产品的回报，听起来既安全又有钱赚。正是由于该产品正中投资者下怀，所以发展异常迅速，2004年市面上还只有145种保本票据，2005年就有216种，而目前约有650种。2005年初出事，在华人社区影响很大的Portus就是一种保本票据。

对于保证返还本金的产品，大家并不陌生，比如定期存款和债券，只要你持有它们到期满，就一定能得到相应的本金和回报。但由于近些年持续低迷的利率，这些投资产品的回报也很低。于是金融专才们开始琢磨了，能不能设计一种既能保本又能回报较高的产品呢？于是保本票据应运而生。保本票据按照属性被列定为银行债务，所以不受证监会监管；而且由于保本票据不属于证券，所以不需提供招募说明书(Prospectus)，因此投资者很难知道自己投入的钱实际发生的费用是多少。

保本票据的操作方式大体有两种，市场上大多数采用的是第一种即零息债券策略(Strip Bond)；而第二种较为复杂，叫做持续均衡组合保险策略(Constant-Proportion Portfolio Insurance, CPPI)，其中牵涉到复杂的财务杠杆应用，本文不深入探讨 。零息债券策略从本质来说就是用零息债券保本，用其余部分来投资的组合体。所谓零息债券，举个例子，一个面值$1000的债券，年息4.3%，5年到期，正常的债券每半年会把券息（$21.50）分给投资者，然后在5年底债券到期时把本金$1,000返还给投资者；而零息债券则不然，它并不分配券息，而是在投资者最初购买时给个“折扣”，也就是$1000的债券只卖$810，投资者只要持有期满就收到$1000，相应的年回报就是4.3%。

如果投资者购买$1000的保本票据，那么在开始就要把$810拿出来买零息债券，这就好比是“防守队员”，而剩余的$190才能用来投资，是“进攻队员”，保本票据表现好不好关键就看这少数的“进攻队员”了。至于投资方向就广了去了，象指数基金、利率、汇率、互惠基金、一揽子股票、对冲基金、甚至生物燃料、气候变化都可以成为投资产品。保本票据的发行者并不能保证这$190的“进攻队员”能得几分，所以绝大多数的保本票据不保证回报率。因此保本票据可以看作一种浮动利率定期存款，到期肯定还本，但至于利息多少则不一定了。

以蒙特利尔银行2005年3月发行的BMO CI Linked Notes S1为例，这个保本票据的投资部分是CI Canadian Investment Fund和CI Signature High Income Fund，截至今年8月31日两年回报率为3.34%，而同期CI Canadian Investment Fund回报率是10.18%， CI Signature High Income Fund回报率是5.17%，二者平均回报率为7.83%，是保本票据本身回报的两倍多。另外，由于积极投资在保本票据占的比例很小，为了用有限的投资获得高额回报，很多保本票据为了提高回报率会投资于买入期权（Call Option）来获利。

那么保本票据究竟是不是一种好的投资产品呢？理财规划讲投资之前要考虑三个因素：风险容忍程度、投资期限和期望回报值，所以这个问题的答案的确因人而异。对于那些投资亏5%晚上就睡不着觉的投资者来说，保本票据在市场好的时候毕竟比定期存款的回报高，市场不好的时候至少能保本；其次对于想投资对冲基金又不是合格投资者 (Accredited Investors) 的投资人，保本票据提供了间接参与对冲基金投资的渠道。

（作者杨森，York大学Schulich商学院金融MBA，加拿大投资管理集团Investors Group顾问。电话: 416-508-7636; Email: [email protected]，博客 http://yangsen.51blog.ca）