2003年是1999年以来股市第一个上涨的年头，投资者对未来续涨充满信心。投资者的心态与15个月前迥然不同。当时，投资者担心在可预见的未来，股市还将一路走低。

利率降低到45年来最低水平等因素带动了经济的复苏，结束了股市泣血的历史。起初，只有一小部分大胆的投资者预见股市将开始反弹，并押上了他们的赌注。随着经济触底反弹的证据慢慢增加，更多的投资者加入进来。

据《华尔街日报》报道，尽管对伊拉克战争的忧虑情绪导致2003年初股市走低，但2003年道琼斯工业股票平均价格指数上涨了2,112.29点，至10453.92点，涨幅25.3%。而在上一个好年头，即1999年，道琼斯指数上涨了25.2%。

从某个角度看，道琼斯指数重返10000点大关只是一点安慰而已。毕竟，道琼斯指数在1999年初就已经首次超越万点。这说明，即使是在过去15个月的大幅反弹之后，该指数过去四年仍没有取得太大进展。不过，对于许多投资者来说，道琼斯指数从2002年10月的五年低点反弹就已经是巨大的宽慰了，即使从长期来说没有取得太大的进展也无关紧要。

截至2003年年底，道琼斯指数比2002年10月9月7286.27点的低点上涨了43.5%，而波动更大的那斯达克综合指数比2002年10月9月上涨了80%。对某些人来说，接近绝望的熊市似乎像恶梦一样远去。

过去15个月的复苏使道琼斯指数在向2002年1月11722.98历史高点攀登的征途上前进了一半。（不过，那斯达克综合指数离2000年3月5048.62点的历史纪录还远隔千山万水。2003年，那斯达克综合指数收于2003.37点，上涨了50%。）

不管对错与否，现在大多数人心目中的最大问题不再是股市还将下跌多少，而是将上涨多少。他们在问：此轮牛市是周期性的吗？它会在今年的某个时候失去上升动力，将道琼斯指数再度推回到10000点以下吗？亦或，这是一次持久的牛市，蓝筹股将在未来一、两年内创下新的纪录么？

**大多数人是乐观的

Banc of America Capital Management首席经济学家Lynn Reaser在展望2004年前景的文章中表示，低利率、减税、美元疲软和库存匮乏等综合因素重新发动了美国的经济增长引擎。正在蓄积的动能应该能够持续到2004年。尽管前景似乎好得令人难以置信，预计稳健的经济增长将伴随着逐步上升的就业率、低通货膨胀率和增长的公司利润。

许多基金经理将资金转移到股市。即便股市的上涨势头比2003年缓慢，但他们仍预计将是强劲的。

新泽西州基金管理公司Cumberland Advisors董事长考托克(David Kotok)表示，所有这些因素将刺激2004年的经济增长更加强劲，这意味着股市将会走高。他认为，处于恐怖威胁之下的股市与第二次世界大战时类似，而二战期间股市就在上涨。

考托克向客户建议称，股市将上涨，应该以丰富多样的形式对股票投资组合进行充分投资。

不到1年以前，美伊战争期间，投资者茫然不知在这个动荡的世界中，股市是否能够保持持续上涨势头。3月份，股市触及年内低点。从那以后，如果说人们没有摆脱这种忧虑情绪的话，他们至少已经控制住了这种情绪。

很少有分析师相信股市今年能再涨20%，但很多人预计股市将实现某种程度的涨幅。这与1年前形成巨大反差。当时，股市连续第四年下跌似乎是一个真正的威胁。

对某些预测者来说，这种膨胀的乐观情绪是一个负面信号。他们认为，在经济复苏初期股市通常上涨，而在复苏过程中则非如此。

**担忧因素

今天，人们心目中最常出现的一个表示忧虑的词汇就是“持续性”。问题是，强劲的经济复苏是否能够持续下去。2003年第三季度美国经济增长率折合成年率为8.2%。人们担心，随着经济增长和利润增加不可避免地开始放缓，失望的投资者将从股市抽离资金，从而制约了股市的涨幅。

除此之外，标准普尔500指数在过去12个月中的本益比为27倍，远高于历史平均水平的16倍。分析师总是说，只有在经济和公司业绩强劲、世界局势稳定等情况下，才会出现这么高的本益比。可是如果出现问题，股市将遭受打击。

某些分析师担心，包括花旗集团(Citigroup)旗下美邦(Smith Barney)驻纽约的投资策略师莱夫科维奇(Tobias Levkovich)，人们的过分乐观情绪将使危机不可避免地发生。

莱夫科维奇在上个月发表的一份报告中指出，如果经济保持持续强劲增长，利率应该进一步上升，这将削弱股市上涨的主要动力。另一方面，如果经济衰退，公司收益将减少，股市将受到拖累。如果经济发展走了中间路线，取得温和增长，经济学家就会开始担心通货紧缩或物价下跌。

莱夫科维奇警告称，总体而言，2004年极有可能是令投资者沮丧的年头，尽管可能有一个良好的开端。

位于明尼阿波利斯的U.S. Bancorp Asset Management首席投资长迦达尔(Mark Jordahl)表示，他们仍倾向于科技、媒体和某些工业公司的股票。他说，如此前所述，投资者若想在2004年取得成功，重要的一条战略就是，把资金从那些波动更大的行业转向更加稳定、有能力实现收益增长的大公司。它们也可能是派息较高的股票。

一旦收益增长速度开始放慢，迦达尔将立即从波动的行业转向稳定的行业。

纽约经纪行Miller Tabak首席技术分析师罗斯(Phil Roth)指出，转移到稳定股票的做法表明，股市的上行态势已近迟暮。事实上，某些市场策略师警告客户称，牛市可能将在未来几个月结束。

位于克利夫兰的经纪行和货币管理公司KeyCorp首席投资策略师考德威尔(John Caldwell)在写给客户的报告中称，他预计牛市不会持续较长时间。

他说，投资者没有吸取2000-2002年的经验。投资者仍对科技股情有独钟的心态以及透支问题都是不健康的。今年股市的上涨幅度可能将低于收益增长的幅度。

但是，大多数的预测者向客户保证，股市应该还会继续上涨。

U.S. Bancorp Piper Jaffray基本市场策略师贝斯基(Brian Belski)写道，他们的模式和分析表明，2004年的股市很难取得类似于2003年的成绩。他仍预计，未来1年至18个月中，标准普尔500指数最多将上涨14%，从2003年收盘时的1111.92点上涨到1200-1250点水平。

（多维社 刘西）