新兴市场(Emerging Market)一词源于上世纪80年代世界银行国际金融公司，通常是指亚洲、拉丁美洲和东欧等尚处于工业化进程， 人均GNP小于发达国家的地区和国家。在130个新兴国家中，大约有40个国家有股票市场。

2006年对于新兴市场股市是一个不平凡的一年，自5月8日创下高位以后，追踪25个国家730种股票的摩根斯坦利资本国际新兴市场指数 (MSCI Emerging Market) 在5月8日至6月13日仅37天中，在由于担心加息而造成的全球性股市恐慌中领跌25%。高风险高回报的投资公理又在向那些片面追逐回报率又经受不起市场考验的投资者狞笑。

在此之前的另一次大跌发生在2002年6月，当时的纪录是MSCI新兴市场指数下跌了30%。就在人们琢磨着熊市要到来之际，新兴市场下半年来了个凤凰涅磐，全年战绩净收29%，MSCI新兴市场指数更是达到912.65的新高，是2002年指数的3倍。同时摩根斯坦利新兴市场指数所包括的各国股市整体规模已从5000亿美元增长至两万亿美元。而新兴市场在过去三年的收益分别是2003年27.8%，2004年16.8%， 2005年31.2%。

人无千日好，花无百日红，新兴市场在2007是否还能高歌猛进还是已如强弩之末？

新兴市场在2006年投资市场攻城夺寨的原因有内因和外因两个层面。外部因素方面，2006年共有224亿美元资金净流入新兴市场，而中国概念股票更是以122亿美元的资金流入量雄踞榜首，无疑这是新兴市场股市得以高速增长的首因。拉美市场全年获得了33亿美元净流入，大约为2005年40.2亿美元的82%。

自去年下半年以来，就全球新兴市场来说，资金明显偏重于亚洲特别是中国股票基金。除日本以外的亚洲市场基金去年获得了168亿美元。 这些注入市场的新资金有很大一部分都来自所谓日圆套利交易。日本利率水平几乎为零，在这种情况下，投资者就可以以日圆形式借贷，然后将资金投入那些收益率更高的投资领域，如新兴市场股票和债券。

虽然投资者一度担心这一成本低廉的融资渠道可能会逐渐封闭，但日本央行的声明使他们最终安了心。日本央行称，它的确将改变已施行6年的零利率政策，但这一过程将是非常谨慎和循序渐进的。

新兴市场得以长足发展的内部因素则来自于新兴国家的国力增长和旺盛的消费。去年新兴国家整体的产出占全球国内生产总值(以购买力衡量)的比重超过50%。这代表发达国家不再是支配全球经济的主要来源。

更重要的是，新兴国家的人口不断融入全球经济中，一旦他们的收入接近发达国家，其影响堪比工业革命。尤其新兴市场的外汇储备去年底已经超过25000亿美元，较2000年时增2.6倍。目前全球前十位外汇储备国中，除日本、新加坡外，其余全是新兴国家。

中国自不必多说，大家都很了解。2006年前9个月， 5亿中国城镇人口的可支配收入增长超过10%。2006年MSCI的中国食品饮料股票指数激增了89%。而在印度，年收入超过1万美元的家庭比去年增长20%。同时企业和消费信贷在过去两个财政年度超过1/3。印度的生产汽车和其他大宗商品的企业股票上涨了39%。相比之下，美国最大的日用品公司宝洁(P&G)公司股票仅上涨12%。这些数据充分显示了新兴国家富裕起来的人们旺盛的购买力和不可遏制的消费欲，正是这种趋势奠定了新兴市场发展的基本面。瑞士银行UBS估计国内消费将会带给新兴市场30%的利润。

根据世界银行的统计，发展中国家在2007年经济预期增长6.4%。而发达国家的增长预期是2.4%，其中美国为2.1%。虽然美国经济由于受楼市所累，在2007艰难前行，但像中国巴西等国国内经济增长已不完全依靠美国出口而是转向欧洲，日本及其它新市场，同时国内消费也开始成为主要支柱。巴西的利率现在为20年来最低。同时印度的银行贷款额在过去两年增加了35%。这些迹象都预示着未来新兴市场在消费能力上的巨大潜能。

投资于新兴市场的理由可以归纳为三个方面：第一、投资多元化。虽然现在新兴市场与美国的相关系数达到0.75，但随着新兴市场的出口多元化和国内购买力的支撑，在投资组合中增加新兴市场元素能创造更均衡有效的组合。第二、增强回报。在过去15年里，新兴市场每年比全球资本市场回报高出4个百分点。由于新兴市场的发展速度远大于发达国家，投资新兴市场的回报理所当然要更好一些。由于美国长期的贸易赤字，美元下跌难以抑制，因此以美元投资将来会因新兴市场货币增值而受益。以埃及为例，由于经济改革和海湾国家的石油美元的流入，以美元衡量在过去三年里埃及股市回报达到640%。第三，更广泛的选择。归根结底，不管是在新兴市场还是在发达国家市场，投资是在公司层面进行的。

在新兴市场不乏像Gazprom这样的超级公司，该公司年收入60亿美元，供应德国20%的天然气并拥有全世界最大的天然气储备。很多新兴国家的公司在人工或原材料拥有绝对的优势，甚至有的公司技术水平也达到世界一流，如韩国Samsung和印度Infosys，中国人寿自不必说。投资在这些超级公司可以搭上这些国家高速发展的列车，享受到在发达国家资本市场难以企及的回报。

然而，天下没有免费的午餐，投资市场也不例外，高回报是以高风险为代价的。投资在新兴市场的风险，除了投资市场本身的风险，还来自尚需完善的法律系统，企业经营环境和金融透明度。如俄罗斯政府干预企业经营、印度股市的泡沫化疑虑，巴西政情不稳，中国市场透明度不足等等。前不久委内瑞拉反美先锋查韦斯总统经济国有化的提议刚刚宣布，加拉加斯的股市就开始上演高台跳水，被查韦斯列入名单在纽约上市的Cantv，一夜之间市值损失44%。

除了这些传统的不利因素，现阶段投资新兴市场的不利面在哪里呢？相对于发达国家，新兴市场现在的股价是自1999年以来最贵的。新兴市场市盈率(P/E)目前是14.2，而标准普尔500指数(S&P500)的市盈率为16，多伦多TSX指数市盈率为15.3。但同时新兴市场的红利水平(Dividend Yield)达到3.1%，高于S&P500的1.8%和S&P/TSX Composite的2.5%。在新兴市场中，哥伦比亚股票是最贵的，股票价格是2007预期盈利的162倍。在新兴大国中，印度股票以20.3的市盈率排名第一，而在香港上市的H股市盈率达到18.8。

投资新兴市场的互惠基金应注意资产均衡。有些新兴市场基金投资投资过于集中。例如某些拉美基金有35%-40%在原材料如矿产，还有的拉美基金有50%集中在 同一个国家。投资研究公司晨星的研究分析师比尔-罗柯(Bill Rocco)说，那些专门基金在投资组合中只能充当补充成份，而不适合扮演核心角色。鉴于新兴市场股市市值占全球股市总市值的比例7%，新兴市场投资比重可以控制在相同幅度。如果投资组合中特定资产种类的比重明显超过了最初的设定，投资者恐怕就有必要考虑资产配置重置(rebalance)了。

投资者对新兴市场基金未来几年的回报必须有一个相对客观的预期，毕竟它们都已经连续上涨了很长时间。高回报伴随高风险，历史殷鉴不远。1994年墨西哥比索暴贬、1997年亚洲金融风暴、1998年俄罗斯政府无力偿债。这些事件发生前，投资者都曾漠视业已存在的风险。 除此之外，投资者应坚守长线投资原则，随着价格波动，运用逢高减码和逢低加码的均值投资原则。

最后说说新兴市场的一颗新星：越南。目前只有四十八支上市股票、总市值仅三十一亿美元的越南股市 ，过去完全不被国际基金经理放在眼里。但2006年越南股市上涨了66%，连国际货币基金组织首席经济学家都将越南比喻为“另一个崛起的中国”。1990年，越南工业仅占GDP的25%，到2005年则达到40%，与服务业相当。而同期农业占GDP的比重则有33%下降至20%以下。在越南政府放开贸易政策下也使得出口大幅增长，1998年越南出口占GDP的25%，到了2005年已经超过50%。对越南股市2007年的表现我们可以拭目以待。

（作者杨森，York大学Schulich商学院MBA金融投资方向，Investors Group顾问。Office: (905) 415-2440 ext. 320; Cell: (416)508-7636; Email: [email protected]）