目前的人寿保险市场，在“Buy term, Invest the difference”的宣传攻势下，灵活终生保险（Universal Life）因为保费透明可以自主选择投资品种而一路高歌猛进，传统终生保险（Whole Life）则是节节败退，毫无反抗之力。

难道传统终生保险真的是一无是处吗？理财规划讲究的是量体裁衣，根据客户的需要制定最适合的计划，然后用具体产品来执行这个理财方案。客户需要的是全面详细的分析，而不是非此即彼的偏激，似乎某种产品好就是绝对好，其他的一概不予考虑。

我们简要回顾一下传统终生保险的历史。在70年代，RRSP还没有成为主流，那时候借款投资RRSP的利息是可以抵税的。而且当时有一个注册房屋储蓄计划（RHOSP），允许人们向该计划注入$1,000且这笔钱可以抵税。非注册账户的定期存款只需要三年申报一次。所以在当时的环境下传统终生保险里的免税功能没什么独特的吸引力。

当80年代利率超过18%时，灵活终生保险（Universal Life）开始粉墨登场，因为它的自选投资部分能提供2位数的回报,　而传统终生保险不能，其结果就是传统终生保险在市场竞争中溃不成军。1981年11月的关于人寿保险免税的议案在保险协会据理必争中于1982年下半年制定为法律至今，成了终生保险计划的救命稻草。

在80年代末还发生了著名的集体诉讼保险公司案。在当时奇高的利率环境下，很多保险公司的销售代理向客户承诺若干年后就可缴清所有保费。结果利率下调以后，保险公司不能实现承诺，投保人不干了，于是打官司。再后来保险公司输掉官司赔偿巨额金钱，其中伦敦保险(London Life)赔付了50万保户1.8亿，永明保险 (Sun Life) 赔了6千万，宏利保险 (Manulife)赔了9千万。

我们简单比较一下传统终生保险和灵活终生保险。首先它们都包括四个因素：

1. 死亡成本（Mortality Cost）即保险公司付给死亡客户的赔偿成本；2.管理费（Administration Charge）包括行政管理和保费税；3.投资部分（Saving or Investment）；4. 投资回报(Return on the savings) 。

对于传统终生保险，保险公司不会告诉投保人死亡成本，管理费。投保人所交的保费是保险公司根据以往经验预估的结果，如果保费多于实际的死亡成本和管理费，则多出的部分以分红 (dividend) 的形式返还给投保人，投保人可以选择直接提取现金，累积现金或者购买更多保额，大部分人都选择的后者。所以投资收益不仅取决于投资回报，还取决于死亡率，管理成本和保险公司董事会的意愿，投保人没有太多发言权。投保人确切知道的就是保证现金值（Guaranteed Cash Value）和用现有分红比例计算的非保证的死亡赔偿额。

在90年代中期以前，传统终生保险被业界形容成黑箱操作 ，因为投保人不知道自己的投资部分表现如何，只能到结算之日（死亡）才能知道确切的数字，这对投保人是不公平的。正是在这种压力下，最近10年来保险公司将参与式基金投资部分的回报说明做的越来越清晰，这一点只要看看每年保险公司公布的投资回报就知道了。

相对来说，灵活终生保险结构则相对清晰的多，保险部分和投资部分一清二楚。受保人只需向保险公司缴纳约定好的保费(可以是终生，也可以是10年，15年，20年保证付清) 用于付清保险公司承诺的赔付额。如果受保人还想额外投资，则只需用超出最低保费的多付部分来选择适合自己的投资品种，投资回报也是一目了然。

对于需要终生保险用于遗产规划而又实在不愿承担投资市场风险的客户，传统终生保险是个可供考虑的选择。首先，传统终生保险的投资帐户–参与式基金 (PAR) 一般包括债券，按揭，股票，地产，而且债券占的比例较大。

传统终生保险的参与式基金里有一些很久以前发行的券息(coupon)极高的“老“债券，如87年发行的30年债券券息10%（现今30年国债只有4.2%回报）。但不论你以前还是现在购买传统终生保险，你就有权利从参与式基金持有的87年10%券息的债券中分一杯羹。

其次，传统终生保险的基金有上十亿的资金可以调用，参与式基金的经理们可以以高折扣率买到优质债券，这是普通个体投资者所不能企及的。

第三，目前有10%左右的参与式基金以保单贷款形式(Policy Loan)被投保人借出，而贷款利率一般在8%左右，这笔利息收入也是参与式基金一项稳定的收入；

第四，对于参与式基金（PAR Fund）的会计准则，是纪录账面价值（Book Value），而不是市场价值（Market Value）。这样就确保了参与式基金的回报曲线很平滑，而不象股票市场那样大起大落。

最后，传统终生保险很有价值的一点被很多人忽略：每年回报的既定归属性(Vesting Nature) 。参与式基金有规定的最低保证现金值且每年定期归于参与式基金，一旦分红进入参与式基金，除非投保人刻意改变保单，否则参与式基金只会每年递增而不会递减。这一特性非常象定期存款，因此适合那些市场稍有波动就睡不好觉的风险容忍程度低的客户。

一言敝之，客户在做出最终结论之前有权得到全面的信息，也就是说，即使客户最终不选择传统终生保险，但至少应该知道市场上有这么一种产品存在以及它的优缺点。

渐行渐远的传统终生保险，一路保重。

（作者杨森，York大学Schulich商学院MBA金融投资方向，Investors Group顾问。电话 (416)508-7636; Email: [email protected]）