（超级生活/阿靖）廉价债务的时代可能已经结束，而这可能会给投资者带来重大转变。这是BMO银行资本市场(BMO Capital Markets)对长期收益率上升引发的抛售的看法。他们发现，收益率上升并不是因为通胀预期上升，而是因为全球实际收益率上升。

自全球金融危机以来，创造宽松信贷环境的许多因素现在正在逆转。该行认为，不会出现重大风险事件，但受宽松信贷环境推动的资产需要修正。而这也包括房地产。

**实际债券收益率正在回归自然状态

对于那些不了解的人来说，债券收益率是投资者从利息支付中获得的回报。实际债券收益率是根据通胀调整后的收益。

7%收益率的债券对加拿大人来说听起来不错。然而，在一个通胀率为8%的国家，发行这样高收益率的债券会导致购买力下降。谁会想赔钱呢？当然没有人……除了政府和央行。

由于投资者试图避免损失，通胀预期上升通常会推高收益率。BMO对数据的深入研究表明，这是其中一个例外。他们发现，过去一年，美国10年期盈亏平衡利率（US 10-year breakeven rate）在2.3%的窄幅区间徘徊。这意味着长期通胀预期相对稳定。

推动近期市场抛售的是长期利率收益率的上升。该行的研究显示，10年期国债的实际收益率自2009年以来首次逼近2%。他们还强调，所有其他收益率都超过了这一水平。

BMO高级经济学家罗伯特•卡夫契奇(Robert Kavcic)解释说：“从现在的水平来看，10年期实际收益率在疫情爆发前基本为零，并在接下来的两年里迅速跌至负值——至少在联邦开始收紧货币政策并进行量化宽松之前是这样。”

对于那些不熟悉银行术语的人来说，重要的是要注意供求关系对信贷的影响。

作为全球储备货币，全球金融危机导致美元“避险”。与此同时，贷款需求下降，导致现金供应健康。这使得信贷变得非常容易，直到疫情爆发，信贷进一步泛滥。作为全球储备货币，这几乎影响到每一个市场。

**世界各地的实际收益率都在上升

随着世界恢复到全球金融危机前的状况，收益率也有了回应。

为了帮助抑制自上世纪80年代以来从未见过的通胀，各国央行基本上是在反向执行 2008 年的政策。提高利率，消除他们注入的流动性，央行在降低信贷供应。而由于这是一个市场，随着借款人争夺资金，利息成本就会上升。

2022年初，当各国央行和市场共同意识到政策已经远远落后于通胀曲线时，紧缩政策才真正开始启动。央行现在不是在购买债券，而是在忙着减持大量债券。”卡夫契奇说。

他还列举了其他因素，比如惠誉（Fitch）8月1日下调信用评级，以及美国预算赤字达到$2万亿美元。

全球金融危机后，不断上升的需求压低了债券收益率，并一直持续到疫情后。现在这种情况正在逆转，帮助推高了收益率。

**新常态就是旧常态

如果你不记得2008年之前的情况，市场状况听起来可能不寻常，而且很负面。事实上，在某些行业形成的“新常态”思维可能会遇到阻力。然而，放大来看，2008 年后至2022年期间才是不寻常的时期。我们现在看到的情况更像是全球经济内爆之前的情况。

“实际收益率回升至全球金融危机前的标准水平，可能是一个明确的信号，表明长期利率前景已经发生了真正的转变。”卡夫契奇表示。

该银行预计，实际利率上升将显著影响公共支出、家庭借贷和资产价值。这三家者都经历了轻松的增长，而原因显而易见。如果贷款价值随着时间的推移而缩水，将债务转嫁给债券持有人，需求怎么可能不过度呢?

宽松货币的消退预计将产生更多历史上典型的情况。我们已经看到一些经济体的政客们在讨论更平衡的支出。家庭也在减少借贷。这对资产估值的影响将更加难以承受。

“资产估值最终将需要重新调整，以适应一个不同的实际利率世界——房地产(包括住房)、股票(可以说，去年的熊市已经部分调整了)和更多的投机性资产，”卡夫契奇写道。

并非所有的不利因素都是负面的。BMO银行认为，在实际利率不断上升的环境中，至少有两个赢家——养老金和储蓄者。

更可预测、更稳定的固定收益回报也意味着更少的风险追求。要避免负实际利率带来的购买力损失，就需要冒更大的风险。如果普通人仅仅为了寻求稳定就需要承担巨大的风险，那么过度投机就很容易发生。

与目前相比，实际收益率回归正值是一个很大的转变。不过，与过去十多年相比，它更接近历史的基线。

“……你知道，这距离经济衰退还有很长的路要走，”卡夫契奇打趣道。

大多数认为会出现衰退的分析师和经济学家，只预计衰退会是轻度到中度的。只有在资产价值需要修正、消费者不得不放慢借贷速度的情况下，这才听起来有些极端。