从“低利率、宽货币”到“低利率、紧货币”

最近，美国国债上限问题闹得沸沸扬扬，虽然以“留校查看”的方式暂时过关，大家仍然心有余悸。大家都知道，这个问题的本质，是美国政府“印钞”策略到了难以为继的地步。

另外一条新闻，大家可能没有注意到。中国总理李克强10月22日出席世界审计组织第21届大会开幕式并致辞时提到：中国中央政府财政收入出现了多年未见的负增长，中国政府要“保持定力，坚持不扩大赤字，不放松也不收紧银根（实际上就是银根继续偏紧）”。

中国和美国是世界上最大的两个经济体。两国领导人最近的活动，其实是确认了从“低利率、宽货币”到“低利率、紧货币”的政策转变。一般而言，“低利率”与“紧货币（或紧财政）”是矛盾的，现在这样做实属无奈：经济不振，各国央行需要维持低利率政策；然而，“货币放水”已经到了头，甚至出现了很大的副作用，政府被迫转向“紧货币”。

低央行利率，高商业利率

同时，企业（包括商业银行）其实从金融危机后一直提心吊胆，本来就是“不敢乱花钱、不敢乱借钱”。这样，就出现了一个有趣的现象：央行利率虽然低，很多企业的实际借贷成本（商业利率）却居高不下。可以预期，面对已经愈演愈烈的利差套利、股市虚高等问题，这样的“利率剪刀差”反过来又会倒逼各国央行，提高央行基准利率。

以房地产开发为例：2008年金融危机前，开发商很容易从银行拿到开发贷款，申请施工贷款时自有资金的比例10-15%都可以；现在银行对房地产开发贷款的条件控制得很严，而且发放施工贷款时要求开发商提供20-25%的自有资金，等于是自有资金的数额基本翻番。最近加拿大某上市房地产开发商发行的公司债券，利率达到了11%。

“利率错配”形势下的理财策略

首先，要回避各级政府债券。这是因为30年的利率下降过程已经结束，以后我们将经历一个利率回升的大周期，这也是政府债券价格下跌的大周期。

其次，可以利用商业利率和央行利率的“两重天”，把较多的资本用于利差套利，如房贷型地产信托。房贷型房地产信托有8%的年固定利息，并有3-4%的利润分成，而且有固定的还款期、有足额的项目资产作为担保，透明度比基金高，和股市脱钩，复利效应强，可以用现金、RRSP、TFSA等方式投资，是稳健投资的良好选择。

再次，理性面对房贷政策的变化。虽然最近房贷利率有所增加，但仍然属于底部区域，确实有购房需求的朋友不必因噎废食，更不要死等利率回调。

最后，要适当投资分红险。这是因为分红险保费的相当一大部分用于免税投资，而这个投资资产池的绝大部分是债券、房贷、私募投资，其投资收益、分红比例与利率是高度正相关的。因此，今后利率回升的大周期也是一轮分红率上升周期，分红人寿险能在提供生命保障的同时，帮助投资者获得丰厚、稳健的投资回报，有效对冲房地产投资的利率风险。（欢迎光临近期举办的理财讲座。讲座详细信息请参考第8版的广告。）

作者: 王富嘉
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